De acordo com notícias de 19 de maio, a Anthropic ampliou recentemente suas restrições à negociação de ações de empresas no mercado de balcão, alertando que vários métodos de negociação não autorizados podem ser inválidos, causando tensão na comunidade de investidores. De acordo com a Bloomberg, a Anthropic não só reiterou que “as ações não podem ser transferidas sem a aprovação do conselho de administração”, mas também nomeou uma série de plataformas de mercado secundário e de private equity em sua página de suporte, dizendo que as transações de ações da Antrópica ou interesses relacionados fornecidos por essas plataformas foram não autorizadas, e as transferências relacionadas podem ser inválidas, e a empresa não as reconhecerá no registro de acionistas.

Bloomberg disse que logo após a notícia ser divulgada, alguém de um grupo de WhatsApp composto por centenas de membros de family offices perguntou diretamente: “Terminamos?”

Por trás disso está o epítome da mania de avaliação de unicórnios da IA.

A Anthropic é uma das empresas mais observadas nesta rodada de competição de grandes modelos. Ainda não foi listado, mas o mercado já o considerou um ativo “obrigatório” antecipadamente. O problema é que é difícil para os investidores comuns comprarem directamente acções de empresas não cotadas, pelo que surgiram vários desvios: veículos de finalidade especial, quotas de mercado secundário, contratos a prazo, estruturas de participação de agências e até vários produtos que afirmam deter indirectamente acções de empresas populares de IA.

Estas transações satisfazem uma psicologia: quando a empresa realmente faz IPO, pode já ser demasiado caro; se você não embarcar agora, não terá chance no futuro.

Mas para empresas como a Anthropic, geralmente pretendem controlar rigorosamente as listas de acionistas, os caminhos de transferência e o ritmo de divulgação de informações. Especialmente quando as avaliações estão a subir rapidamente e as expectativas para potenciais IPOs estão a aquecer, se o mercado externo sobreaquecer vários “interesses paralelos”, a empresa enfrentará riscos de governação, conformidade e reputação.

Desta vez, a Anthropic está lembrando ao mercado: se você acha que está comprando um ingresso de unicórnio AI, a empresa pode não reconhecer esse ingresso.

Isso é chocante para os investidores. Porque a atração de muitas transações pré-IPO vem da imaginação de “bloquear antecipadamente ganhos futuros de listagem”. Quando uma empresa deixa claro que os interesses não aprovados são inválidos, aqueles que compram através de estruturas complexas podem acabar por deter não ações, mas um contrato com riscos elevados e ampla margem de interpretação.

Isso também explica por que os grupos de bate-papo com investidores são tensos. Quanto maior a avaliação de uma empresa de IA, mais pessoas desejam entrar no mercado antecipadamente; quanto mais pessoas se desviam para o mercado, mais a empresa tem de restringir os seus limites. No final, os activos mais quentes tornam-se os mais opacos e os mais difíceis de confirmar os direitos.

Para toda a indústria da IA, este incidente revela um status quo embaraçoso: o mercado considera as principais empresas de IA como a "Internet da próxima geração" para fornecer dinheiro, mas os modelos de obtenção de dinheiro e as despesas destas empresas ainda não foram totalmente compreendidos. O poder computacional é demasiado caro, o rendimento é instável e o período de remodelação está longe de terminar. Como a avaliação é demasiado elevada e os dados não são transparentes, é fácil criar uma situação em que “todos têm medo de perder, mas ninguém compreende isso completamente”.

Actualmente, a aura de riqueza dos unicórnios da IA ​​​​transbordou do mercado primário e começou a atrair investidores comuns. No entanto, neste tipo de transação com informações extremamente assimétricas, as pessoas comuns muitas vezes só podem suportar os riscos mais elevados, mas não recebem a proteção mais básica. Mais importante ainda, mesmo que estas transferências de capital sejam eficazes, os activos em que os investidores apostam estão eles próprios cheios de incerteza.

O boom da IA ​​não mudará apenas os produtos, mas também os mercados de ativos. Quando todos querem comprar “o futuro da IA ​​que ainda não foi lançado”, os riscos já aumentaram.