As ações sul-coreanas enfrentam um teste de stress importante, após uma das mais impressionantes recuperações nos mercados de capitais globais. No início do pregão de sexta-feira, o Índice Composto de Preços de Ações da Coreia do Sul (KOSPI) despencou 6,4% intradiário, estabelecendo uma das maiores perdas intradiárias em um único dia deste ano. O declínio posteriormente diminuiu. Os dois principais gigantes de chips de memória da Coreia do Sul, Samsung Electronics e SK Hynix, que são os principais pilares do índice, caíram mais de 7%, provocando pânico nas vendas no mercado. Devido ao aumento da pressão de venda sobre os futuros de índices de ações, a bolsa coreana até iniciou um mecanismo programado de suspensão das negociações para aliviar a volatilidade do mercado.


O declínio acentuado ocorreu num contexto de ajustamentos simultâneos no setor global de semicondutores. No dia anterior, o Índice de Semicondutores da Filadélfia (SOX) nos Estados Unidos caiu drasticamente devido ao impacto da orientação de negócios de IA da Broadcom ser pior do que o esperado, desencadeando preocupações dos investidores sobre o superaquecimento da cadeia da indústria de inteligência artificial (IA), e espalhando-se rapidamente para o mercado asiático.

No entanto, em comparação com a correcção normal no mercado dos EUA, os problemas enfrentados pelo mercado coreano são mais complexos - o índice é excessivamente dependente de algumas acções de chips, a rápida expansão dos fundos alavancados e o risco de um potencial aperto da política monetária estão a formar uma ressonância.


A mania da IA ​​​​cria um “mercado super altista”

Na quinta-feira, o índice KOSPI aumentou mais de 100% no acumulado do ano, tornando-o um dos principais mercados de ações mais fortes do mundo. A força central que impulsiona esse mercado altista vem quase inteiramente da cadeia da indústria de IA.


Beneficiando-se da explosão na demanda por memória de alta largura de banda (HBM), a SK Hynix e a Samsung Electronics tornaram-se as maiores beneficiárias da construção de infraestrutura global de IA. Como principal fornecedor de HBM para a Nvidia, o preço das ações da SK Hynix aumentou mais de 250% este ano; A Samsung Electronics aumentou quase 200% durante o mesmo período.

A pesquisa de mercado mostra que quase três quartos do aumento do índice KOSPI este ano provém destas duas empresas. O peso das duas empresas no índice aumentou para cerca de 54% e o volume de transações representa quase metade do volume total de transações do mercado. Esta estrutura ascendente altamente concentrada levou o índice a estabelecer continuamente novos recordes históricos, mas também tornou o mercado extremamente frágil.

Ha Seok-Keun, diretor de investimentos da Eugene Asset Management em Seul, disse: "O maior risco no momento não é a deterioração dos fundamentos, mas o superaquecimento das posições. O mercado provavelmente entrará em um estágio de alta volatilidade e consolidação nos próximos um a dois meses".

ETFs alavancados tornam-se “aceleradores de combustão”

O que preocupa ainda mais o mercado é que o mercado de capitais sul-coreano está a viver um fenómeno de amplificação da alavancagem semelhante ao observado no final dos mercados em alta anteriores. No final de maio, a Bolsa Coreana aprovou a listagem de 16 produtos de ETF inversos e alavancados de ações únicas visando Samsung Electronics e SK Hynix.

Após o lançamento do produto, ele rapidamente atraiu um grande fluxo de fundos. Os dados mostram que em apenas cinco dias de negociação desde o lançamento dos produtos acima mencionados, o volume de transações representou 21% de todo o mercado coreano de ETF; o volume acumulado de transações de alguns produtos em três dias ultrapassou 28 trilhões de won. Ao mesmo tempo, o volume total de negociação de ETFs alavancados em torno dos dois gigantes dos chips aproximou-se de 37 trilhões de won em apenas alguns dias.


Kenny Kim, CEO da Meridian One Asset Management, observou: “A atual estrutura do mercado é vulnerável a choques negativos, uma vez que um grande número de negociações é impulsionado pelo mecanismo de gama curta de ETFs alavancados”.

O chamado "efeito gama curta" significa: quando os preços sobem, você é forçado a continuar a perseguir o aumento e a comprar; quando os preços caem, você precisa vender rapidamente para se proteger. Este mecanismo tende a amplificar as flutuações do mercado, provocando subidas e descidas muito além das alterações nos fundamentos.

散户热情降温，融资余额却创纪录

Outro sinal de alerta vem da estrutura de financiamento. Dados da Associação de Investimento Financeiro da Coreia mostram que, em 22 de maio, os depósitos em contas de corretagem de investidores caíram para 121 trilhões de won, contra 137 trilhões de won no meio do mês. Por outras palavras, as novas entradas de dinheiro estão a abrandar.

Contudo, ao mesmo tempo, o saldo da negociação de margens e do empréstimo de títulos continuou a aumentar. No final de maio, o saldo dos empréstimos de margem no mercado coreano atingiu um recorde de 38 trilhões de won, um aumento de mais de 10 trilhões de won em relação ao final de 2025.

“As reservas de caixa estão diminuindo, mas os níveis de alavancagem estão aumentando”, disse Shawn Oh, trader da NH Investment Securities. Isto significa que os ganhos de mercado são cada vez mais impulsionados por fundos emprestados e não por novas entradas.

A experiência histórica mostra que esta estrutura é frequentemente um precursor importante do aumento da volatilidade do mercado. Os reguladores financeiros sul-coreanos também alertaram publicamente que as transações de financiamento excessivas e os investimentos alavancados podem tornar-se uma fonte de riscos para a estabilidade financeira.

Aumento da taxa de juros do Banco da Coreia pode ser o próximo teste

O verdadeiro teste do mercado poderá ocorrer em julho. À medida que o crescimento económico da Coreia do Sul, as exportações de semicondutores e o excedente comercial continuam a melhorar, o novo Governador do Banco da Coreia emitiu recentemente um sinal político mais agressivo. O mercado geralmente espera que o Banco da Coreia possa começar a aumentar as taxas de juro já no próximo mês.

Para um mercado com características cada vez mais óbvias de financiamento, o aumento das taxas de juro significa: aumento dos custos de financiamento; apelo reduzido de transações alavancadas; desaceleração nas entradas de capital de ETF; e pressão sobre ações de crescimento de alto valor.

“O mercado de ações coreano é extremamente sensível aos rendimentos dos títulos porque uma parte considerável do comportamento de investimento depende de fundos emprestados”, disse Seo Sang-young, estrategista da Mirae Asset Securities.

observação de mercado

De uma perspectiva fundamental, a indústria de chips da Coreia do Sul ainda está no centro da onda global de investimentos em IA, e as principais vantagens da Samsung Electronics e da SK Hynix no campo da HBM serão difíceis de abalar no curto prazo.

Contudo, do ponto de vista da estrutura do mercado: os pesos dos índices estão excessivamente concentrados; os ETFs alavancados estão em rápida expansão; os saldos das margens atingiram um nível recorde; os novos fundos provenientes de investidores de retalho abrandaram; e as expectativas de subidas das taxas de juro aumentaram. Estes factores indicam conjuntamente que o mercado de acções coreano está a passar da “fase de ascensão unilateral” para a “fase de jogo de alta volatilidade”.

Para os investidores, as tendências do mercado nas próximas semanas poderão determinar se este super mercado em alta impulsionado pela IA é apenas uma pausa ou o início de um ajustamento mais profundo.

Apesar do aparente aumento da volatilidade do mercado, os bancos de investimento internacionais continuam optimistas quanto às perspectivas a longo prazo do mercado accionista coreano. Esta semana, o Goldman Sachs aumentou significativamente o nível-alvo do KOSPI para os próximos 12 meses, de 9.000 pontos para 12.000 pontos, o que significa que ainda há cerca de 37% de espaço para crescimento em relação ao nível atual.

A Goldman Sachs acredita que: o superciclo do chip de memória controlado por IA ainda está em seus estágios iniciais; A oferta da HBM continua restrita; O crescimento dos lucros corporativos coreanos excede em muito as expectativas do mercado; mais de 60% das empresas cotadas coreanas ainda estão subvalorizadas.

A Goldman Sachs também admitiu: "Samsung Electronics e SK Hynix já representam mais da metade do valor de mercado e há riscos óbvios de concentração no mercado. Não é surpreendente ver uma correção de curto prazo."

É importante notar que a SK Hynix está atualmente promovendo seu plano de listagem nos Estados Unidos e recebeu feedback positivo de investidores internacionais. O mercado acredita que isto aumentará ainda mais a influência da cadeia da indústria de IA da Coreia do Sul no mercado de capitais global.