Resumo:
A Real Academia Sueca de Ciências anunciou em 12 de outubro que o Prêmio Nobel de Economia de 2026 será concedido aos economistas americanos Robert E. Hall e Michael Woodford em reconhecimento à sua base teórica para a macroeconomia neokeynesiana. A investigação dos dois economistas promoveu mudanças nos métodos de análise da política macroeconómica, permitindo aos economistas explicar a relação entre taxas de juro, consumo, inflação e ciclos económicos a partir das microdecisões das famílias e das empresas. Teorias relevantes são agora amplamente utilizadas no processo de elaboração de políticas dos bancos centrais e das autoridades fiscais em todo o mundo.
Uma crise do petróleo coloca a teoria económica tradicional em apuros
Porque é que os bancos centrais cortam frequentemente as taxas de juro quando o crescimento económico abranda? Porque é que o aumento das taxas de juro se torna o principal instrumento político quando a inflação está fora de controlo?
Estas políticas económicas aparentemente familiares envolvem uma questão que tem sido estudada pela comunidade económica há quase um século: como devem o governo e o banco central regular a economia para evitar uma recessão grave e uma inflação contínua?
Este problema remonta ao economista John Maynard Keynes. Argumentou que a procura de bens e serviços pelas famílias e pelas empresas nem sempre se alinha automaticamente com a capacidade produtiva da economia. Quando a procura é insuficiente, as empresas reduzem a produção, a taxa de desemprego aumenta e a economia entra em recessão; quando a procura é demasiado forte, a capacidade de produção não consegue satisfazer as necessidades de consumo e de investimento e a inflação pode acelerar. Portanto, o governo pode estimular a procura aumentando os gastos, cortando impostos, etc., e o banco central pode afectar a actividade económica ajustando as taxas de juro.
Os modelos keynesianos tradicionais baseiam-se principalmente em relações estatísticas históricas entre variáveis macroeconómicas, tais como a relação entre desemprego e inflação, e a relação entre rendimento familiar e consumo.
No entanto, as crises petrolíferas da década de 1970 derrubaram alguns dos pressupostos em que se baseavam estes modelos.
À medida que os preços da energia sobem acentuadamente, muitas economias simultaneamente
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inflação, desemprego elevado e crescimento económico estagnado. De acordo com a relação simples dos modelos tradicionais, o aumento do desemprego deveria normalmente ser acompanhado pela queda da inflação, mas a realidade é que ambos pioram ao mesmo tempo. A política de estabilização económica original encontrou, portanto, desafios. As medidas de estímulo inoportunas não só não conseguem resolver os problemas da economia como podem aumentar ainda mais a inflação.Os economistas perceberam gradualmente que a simples observação da relação estatística entre inflação, desemprego e consumo já não é suficiente para explicar mudanças económicas complexas. Para compreender a macroeconomia, é necessário reexaminar a forma como cada família e empresa tomam decisões económicas.
Ideia de pesquisa de reversão de Hall: o consumo das famílias não pode ser previsto antecipadamente
Na investigação macroeconómica, o consumo das famílias é sempre uma das variáveis mais importantes.
A teoria tradicional geralmente sustenta que
à medida que a renda familiar aumenta, o consumo aumentará proporcionalmente
. Mas os economistas descobriram que o comportamento do consumo das famílias é, na realidade, muito mais complexo. Por exemplo, mesmo que o rendimento de uma família não aumente este ano, pode aumentar antecipadamente o consumo se esperar que o seu rendimento aumente significativamente nos próximos anos. Por sua vez, mesmo que o rendimento actual seja elevado, as famílias podem optar por poupar mais se temerem o desemprego futuro.Isso significa que o consumo é determinado não apenas pela renda atual, mas também pelos julgamentos das pessoas sobre o futuro.
O problema é que as expectativas de receitas futuras são difíceis de observar e medir diretamente. Há muito tempo que os economistas procuram indicadores que possam reflectir as expectativas das famílias na esperança de prever alterações no consumo, mas sempre foi difícil alcançar resultados satisfatórios.
Em 1978, Hall propôs uma ideia de pesquisa diferente. Ele acredita que se as famílias organizam efectivamente o consumo com base nas expectativas de rendimento futuro, então os actuais níveis de consumo reflectem na verdade a informação detida pelas famílias. Só quando surgirem novas informações que alterem a opinião das famílias sobre o futuro é que os planos de consumo terão de ser ajustados. E informações verdadeiramente novas não podem ser previstas antes de aparecerem.
A partir disto, Hall chegou a uma conclusão aparentemente contra-intuitiva:
Se a teoria for verdadeira, as mudanças no consumo das famílias em si não deveriam ser sistematicamente previsíveis com antecedência.
Isso muda a direção da questão de pesquisa. Os economistas já não precisam de procurar indicadores que possam prever com precisão as mudanças no consumo, mas podem examinar se as variáveis existentes podem prever sistematicamente mudanças futuras no consumo. A pesquisa de Hall forneceu importante suporte empírico para esta teoria e estabeleceu uma referência para pesquisas subsequentes sobre consumo.
Em 1982, ele e o economista Frederic Mishkin realizaram pesquisas adicionais utilizando microdados familiares e descobriram que o comportamento de consumo de cerca de 80% dos agregados familiares da amostra estava em linha com teorias relevantes, enquanto os restantes agregados familiares estavam mais perto de depender do rendimento corrente para manter as despesas diárias.
Essas descobertas ajudam os economistas a compreender por que a mesma política fiscal ou monetária afeta diferentes famílias de maneira diferente.
Woodford constrói um novo modelo: Por que a gestão das expectativas do banco central é tão importante?
Se Hall ajudou os economistas a entender como as famílias decidem consumir, então Woodford foi além,
integrando as expectativas das famílias, os preços das empresas e a política de taxas de juros do banco central em uma estrutura macroeconômica unificada
.Em 2003, Woodford publicou um trabalho que elaborou sistematicamente a teoria neokeynesiana. O modelo macro baseado na microeconomia tornou-se um modelo importante para pesquisas subsequentes.
Na sua essência, este modelo vê a macroeconomia como o resultado da interacção de um grande número de famílias e empresas. As famílias decidem o consumo e a poupança com base nas expectativas de rendimento e nas taxas de juro, as empresas decidem os preços de venda dos bens com base nos custos de produção, na procura do mercado e nas expectativas de preços futuros, e o banco central afecta estes comportamentos através de políticas de taxas de juro.
Um dos conceitos importantes é a taxa de juros natural, que é o nível de taxa de juros que não estimula nem inibe a atividade econômica.
Quando a taxa de juro política é inferior à taxa de juro natural, o endividamento e o consumo corrente podem ser estimulados; quando a taxa de juro política é superior à taxa de juro natural, o consumo e a procura de investimento podem ser suprimidos. Mas a investigação de Woodford salienta ainda que a forma como os bancos centrais influenciam a economia não se limita ao nível actual das taxas de juro.
A maneira como as pessoas acreditam que as taxas de juros mudarão no futuro também pode mudar as decisões econômicas de hoje
.Por exemplo, se uma empresa espera que os custos de produção e os preços de outras matérias-primas aumentem no futuro, poderá ajustar os preços antecipadamente, mesmo que os custos atuais não tenham aumentado significativamente. As decisões de poupança e consumo também podem mudar antecipadamente se as famílias anteciparem taxas de juro mais baixas no futuro. Portanto, o facto de o banco central conseguir explicar de forma clara e credível os seus objectivos políticos e acções futuras ao mercado desempenha um papel importante na estabilização das expectativas económicas.
Isto também fornece uma base teórica para que os bancos centrais modernos atribuam grande importância às declarações políticas, às orientações sobre as taxas de juro e às expectativas de inflação.
Da estagflação da década de 1970 aos bancos centrais modernos: o que aconteceu às políticas de estabilização económica?
Outra contribuição importante do modelo Woodford é que
ajuda os economistas a distinguir os diferentes impactos das mudanças na procura e dos choques na oferta na economia.
Por exemplo, quando os preços do petróleo sobem subitamente, os custos de produção das empresas aumentam e a economia pode ser capaz de fornecer menos bens e serviços. Mesmo que os consumidores não aumentem os gastos, a procura económica pode parecer demasiado elevada em relação à capacidade de produção reduzida, aumentando a inflação. Neste caso, o simples estímulo ao consumo pode expandir ainda mais o desequilíbrio entre a oferta e a procura, enquanto o aumento das taxas de juro e a supressão moderada da procura podem ajudar a controlar a inflação.
Woodford utiliza conceitos como o hiato do produto para comparar a produção económica real com os níveis de produção natural, fornecendo uma ferramenta analítica para avaliar se a procura económica é demasiado forte. Este quadro permite que os decisores políticos analisem de forma mais sistemática os impactos do aumento dos preços da energia, das perturbações na cadeia de abastecimento e de outros choques externos.
A Real Academia Sueca de Ciências destacou que o modelo Novo Keynesiano tem sido amplamente utilizado pelos bancos centrais e departamentos financeiros em todo o mundo e tem desempenhado um papel importante na resposta a epidemias e crises energéticas nos últimos anos. É claro que estes modelos não eliminam as recessões e a inflação e continuam a evoluir à medida que o ambiente económico muda. Os bancos centrais de diferentes países precisam de ajustar modelos relevantes com base nas suas próprias estruturas económicas.
A mudança de grande alcance provocada pela investigação de Hall e Woodford consiste em estabelecer um conjunto de métodos analíticos para a política macroeconómica a partir do comportamento micro: ao compreender como as famílias consomem, como as empresas definem os preços e como as pessoas formam expectativas para o futuro, podemos determinar como as taxas de juro e as políticas fiscais irão afectar toda a economia.
Hoje, quando os bancos centrais discutem a taxa de juro natural, o hiato do produto, as expectativas de inflação e a trajetória futura das taxas de juro, há uma base teórica por trás deles que os dois laureados ajudaram a estabelecer.
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