Há um ou dois anos, a estrutura do balanço de grandes empresas tecnológicas como a Google era simples, com enormes quantias de dinheiro em caixa, suficientes para cobrir várias vezes o tamanho da sua dívida. Hoje em dia, influenciadas pelo enorme investimento em inteligência artificial, empresas tecnológicas como a Google começaram a utilizar diversas ferramentas financeiras que Wall Street há muito utiliza para expandir os seus negócios, sem ter que arcar sozinhas com todos os riscos.
Por exemplo, a Google divulgou na semana passada que chegou a um acordo: se o inquilino entrar em incumprimento, a Google suportará até 44 mil milhões de dólares em pagamentos de aluguer de centros de dados de terceiros. O resultado final aumentou acentuadamente em relação aos US$ 6,5 bilhões no final de setembro do ano passado. Esta mudança tem como objetivo promover chips de inteligência artificial TPU de desenvolvimento próprio para empresas como a Anthropic e criar uma alternativa aos chips Nvidia AI.
Esta potencial exposição ao reembolso reflete intuitivamente as enormes mudanças na estrutura de capital da Alphabet durante o ano passado. O enorme investimento em IA forçou o Google a ir além do seu próprio dinheiro e a angariar fundos através de múltiplos canais. Em 30 de junho, a dívida da empresa subiu para US$ 98 bilhões, contra US$ 23,6 bilhões há um ano; ao mesmo tempo, depois de mais de duas décadas, o Google mais uma vez levantou financiamento de capital. A necessidade de angariar fundos concretizou-se na semana passada: o relatório financeiro da Alphabet mostrou que, pela primeira vez desde a sua listagem, a empresa registou um fluxo de caixa livre e um consumo líquido de caixa negativos no segundo trimestre.
No entanto, estes 44 mil milhões de dólares em cobertura de incumprimento de inquilinos de centros de dados não estão incluídos no balanço e são apenas divulgados nas notas às demonstrações financeiras. O livro de relatórios reflete apenas US$ 815 milhões, que é o valor real da compensação estimado pelo Google com alta probabilidade.
A principal razão pela qual o Google assume esse tipo de obrigação de garantia é promover o chip AI da Unidade de Processamento Tensor (TPU). O próprio Google Cloud fornece aluguel de servidores equipados com TPU e agora está implementando ainda mais o TPU em data centers operados por terceiros para expandir os cenários de uso de chips. Muitos dos parceiros são antigas empresas de mineração de criptomoedas, como Hut 8 e TeraWulf. Essas empresas transformaram suas salas operacionais de computadores para atender às necessidades de potência computacional da IA.
Duas pessoas familiarizadas com o assunto revelaram que os cálculos internos do Google acreditam que a receita de longo prazo das vendas de TPU é suficiente para cobrir os passivos contingentes formados pelo aluguel do data center. Uma das pessoas disse que a administração calculou que o acordo seria benéfico para a Alphabet em geral.
De acordo com várias pessoas familiarizadas com o assunto e os anúncios da empresa, a maior parte da cooperação é com a startup de nuvem Fluidstack, alugando e operando novas salas de computadores, implantando o poder de computação da TPU e, em seguida, sublocando o poder de computação para a Anthropic. Quando a Alphabet avaliar o risco de subscrição, ela penetrará no relacionamento de leasing da Fluidstack para determinar se o cliente final corre risco de inadimplência no pagamento ou falência.
Uma pessoa familiarizada com o planejamento do Google revelou que a Alphabet garantiu a locação de salas de informática para cerca de 10 projetos, totalizando 2,4 gigawatts de potência computacional. Actualmente, todos os projectos não foram concluídos e o acordo ainda não entrou oficialmente em vigor.
Existem acordos de financiamento independentes para os chips TPU na sala de informática; na maioria das cooperações, a Broadcom, que participa do projeto conjunto de chips TPU, também emite garantias simultaneamente.
Sob esse modelo, o Google atua essencialmente como fiador corporativo de sites de salas de informática, ajudando os desenvolvedores a obter empréstimos com taxas de juros mais baixas e a acelerar o progresso da construção de salas de informática. Os 44 mil milhões de dólares comunicados pela Google aos reguladores são o montante total máximo a pagar no futuro, e o relatório financeiro chama-lhe uma exposição nominal; US$ 815 milhões é a expectativa de remuneração real estimada da empresa. Esta alteração na exposição a derivados medida pelo justo valor será incluída nos lucros e perdas atuais do Google.
O cálculo do valor justo da Alphabet é baseado em uma previsão abrangente da probabilidade de inadimplência, do momento da inadimplência e dos pagamentos recuperáveis.
Relatórios financeiros recentes mostram claramente o crescimento explosivo da exposição. Em Outubro do ano passado, o resultado nominal era de 6,5 mil milhões de dólares, mas o justo valor era quase insignificante; no último trimestre, o tamanho nominal do fundo disparou para US$ 43,8 bilhões e o valor justo contábil atingiu US$ 815 milhões.
Jordan Chalfin, diretor de pesquisa tecnológica da CreditSights, uma instituição de pesquisa de crédito, lembrou que não há necessidade de ficar muito obcecado com o valor nominal total da garantia nesta fase. "O valor divulgado é o limite máximo teórico de perda. Isso precisa ser esclarecido. Ao mesmo tempo, existem vários métodos de hedge para reduzir os riscos reais."
O relatório financeiro da Alphabet afirma que, quando um inquilino entra em incumprimento, o Google tem múltiplas opções de alienação: pode assumir todos os arrendamentos para seu próprio uso ou transferi-los para os seus próprios clientes para expandir o escasso poder computacional; também pode sublocar a sala de informática para outras empresas. Além disso, a maioria dos contratos de arrendamento tem um período máximo de 15 anos e a exposição potencial à compensação diminuirá gradualmente ao longo do tempo.
O Google também tem o direito de rescindir o acordo de apoio, mas duas pessoas familiarizadas com o assunto disseram que a rescisão exigiria um alto pagamento de compensação única aos credores que compraram títulos porque dependiam do apoio. Esta compensação será eventualmente convertida em capital próprio correspondente ao projeto, sendo que o rácio de participação depende do valor da compensação e do custo total do projeto.
Os vários termos e condições do Google não são totalmente consistentes. Documentos de classificação da Fitch mostram que o projeto de cooperação Hut 8 estipula que, se a Fluidstack entrar em default, o Google arcará integralmente com o aluguel por 15 anos; se houver um grande atraso na construção, nenhuma das partes terá o direito de renunciar às obrigações de desempenho. Os acordos de cooperação de desenvolvedores como TeraWulf e Cipher estabeleceram cláusulas de atraso e rescisão de projetos, o que constitui uma clara diferença entre os dois.
O CEO da Hut 8, Asher Genout, disse na chamada de assinatura que o contrato de aluguel da sala de informática totaliza US$ 7 bilhões, mais US$ 2 bilhões em outras despesas, como eletricidade, impostos sobre propriedade e seguros.
O projeto ainda não iniciou oficialmente a locação
O modelo do Google depende da engenharia financeira para construir infraestrutura de IA, e os produtos concorrentes adotaram soluções diferentes. Por exemplo, a Meta utiliza uma joint venture como acionista minoritária para construir data centers na Louisiana e no Texas, e os ativos relacionados permanecem fora do balanço; A Oracle também depende de vários acordos extrapatrimoniais para apoiar a expansão do poder computacional.
Além de garantias totais, Alphabet, Meta, Oracle e outras empresas assinaram acordos de arrendamento de salas de informática de longo prazo no valor de centenas de bilhões de dólares que ainda não entraram em vigor e não precisam ser incluídos nos relatórios financeiros nesta fase. A maioria das locações não começa oficialmente até que a sala de informática seja concluída, os chips sejam instalados e a sala de informática seja ligada.
No final de junho, os contratos de arrendamento não iniciados da Alphabet totalizavam US$ 85,2 bilhões; foram utilizados 7,6 mil milhões de dólares adicionais em garantias para ajudar os parceiros na aquisição de fornecimento de energia e equipamento electromecânico. Ao mesmo tempo, o Google finalizou um plano adicional de longo prazo de US$ 24,1 bilhões, e as garantias correspondentes serão adicionadas após a implementação dos termos.
É claro que os fundamentos do Google permanecem sólidos. O fluxo de caixa operacional nos últimos 12 meses ultrapassou US$ 185 bilhões; apesar da recente emissão de ações e títulos adicionais, a empresa ainda tem amplo espaço para refinanciamento. Quando ocorrem riscos extremos, o Google também pode reduzir proativamente as despesas de capital.
Anubhav Arora, analista de crédito da Fitch Ratings, disse que ao avaliar os títulos relacionados a esses projetos de salas de informática, a garantia total do Google foi a base central para que a classificação fosse elevada para grau de investimento. Ele julgou que a cooperação de garantia do Google não diminuiria no curto prazo.
“Continuamos a ver mais inquilinos sem classificação usando o Google para adquirir projetos, e essa tendência provavelmente continuará.”
Compartilhe os ganhos do projeto
Ao mesmo tempo, o Google projeta um mecanismo de partilha de receitas na maioria das cooperações. Se o preço das ações do desenvolvedor da sala de informática subir, o Google poderá compartilhar os dividendos de valor agregado.
Muitos acordos de resgate vêm com garantias de capital, mas nem todos os projetos as possuem. Por exemplo, o Google detém warrants TeraWulf, que podem deter 14% das ações da empresa após o exercício; TeraWulf está construindo uma sala de informática para Fluidstack em Buck City, Nova York. O Google também detém warrants de até 5,4% na Cipher Digital, empresa que está construindo uma sala de informática em Colorado City, Texas, com o mesmo modelo de cooperação.
Atualmente, há apenas uma exceção: quando a Hut 8 anunciou oficialmente sua cooperação com a Fluidstack e a Anthropic em dezembro do ano passado, ela não vendeu warrants para o Google.
Pessoas familiarizadas com o assunto disseram que esta cooperação é um caso especial e não se repetirá no futuro.