Arm na Nasdaq se tornou um dos tópicos mais assistidos no atual círculo tecnológico. A Arm será oficialmente listada na Nasdaq em 14 de setembro. Com uma avaliação de até US$ 50 bilhões, se tornará o maior IPO do mundo este ano e deverá se tornar o terceiro maior IPO da história do mercado de ações dos EUA, depois do Alibaba e do Facebook.
Como líder na área de design de chips, Arm está quase preso no “pescoço” dos gigantes globais da tecnologia. A arquitetura Arm é a arquitetura de CPU mais usada no mundo. Até agora, produziu centenas de bilhões de chips, cobrindo mais de 99% do mercado global de smartphones. A listagem da
Arm provocou ondas no estagnado mercado de IPO deste ano. Ao mesmo tempo, a onda quente de IA também aumenta constantemente o valor do ARM.
No entanto, embora Arm detenha a hegemonia arquitetônica, ele não pode ganhar muito dinheiro. Ao mesmo tempo, a sua “qualidade de IA” é insuficiente. Poderá suportar a sua elevada valorização?
A seguir, vamos levantar a superfície do ruído, nos aprofundar no prospecto e ver que tipo de empresa Arm é.
A pedra angular da indústria está presa no pescoço dos gigantes da tecnologia global
Que tipo de empresa de chips é a Arm? Como ele cresceu e se tornou um líder do setor?
A partir da introdução a seguir, você pode entender o status da indústria da Arm e os produtos que ela fornece. Não há dúvida de que Arm é líder na indústria de CPU. A ARM é boa em projetar, desenvolver e licenciar produtos de CPU de alto desempenho, baixo custo e economia de energia e tecnologias relacionadas. Suas vantagens arquitetônicas fizeram de gigantes como Apple, Nvidia e Google seus clientes.
Os produtos da Arm têm uma ampla gama de alcance. Quase todos smartphones, tablets, sistemas de navegação e até equipamentos de rede usam CPUs baseadas em Arm. Cerca de 70% da população mundial usa produtos baseados em Arm.
Em termos de participação de mercado e remessas, em 31 de dezembro de 2022, as CPUs da Arm representavam mais de 99% do mercado global de smartphones, e as remessas acumuladas atingiram 250 bilhões. No ano fiscal encerrado em 31 de março de 2023, as remessas de chips baseados na arquitetura Arm ultrapassaram 30 bilhões.
1. Ascensão na rota RISC
Historicamente falando, a ascensão do Arm reside essencialmente na aposta na rota RISC (conjunto de instruções reduzido).
Arm foi fundada em 1990 como uma joint venture entre Acorn, Apple e VLSI. No início de sua criação, o objetivo da ARM era "desenvolver processadores de alto desempenho, baixo consumo de energia, fáceis de programar e escaláveis". Nos últimos trinta anos, esta missão e posicionamento de mercado permaneceram inalterados, e o alto desempenho e o baixo consumo de energia seguiram, na verdade, o caminho do RISC.
A arquitetura básica da CPU é dividida em dois conjuntos: RISC (Conjunto de Instruções Reduzido) e CISC (Conjunto de Instruções Complexas). A diferença entre os dois é que o CISC possui alto desempenho e alto consumo de energia, enquanto o desempenho do RISC não é tão bom quanto o anterior, mas apresenta baixo consumo de energia. Os representantes são Intel e Arm respectivamente.
Na era do PC, a busca é a velocidade e o desempenho da computação, então as instruções e a arquitetura Intel X86 quase monopolizam todo o mercado de chips de computador. Na era móvel, é dada mais ênfase ao equilíbrio entre o poder de computação e o consumo de energia. Arm, que usa RISC de baixo consumo de energia e alto desempenho, está emergindo rapidamente. Arm CPU também desempenha um papel fundamental na revolução dos smartphones.
2, "taxa de licença + royalties" duas maneiras principais de gerar renda
Além disso, Arm está em uma posição especial na cadeia da indústria e possui um modelo de negócios único.
Toda a cadeia da indústria de chips é basicamente dividida em design de chips, fabricação de chips e embalagem de chips. Antes de projetar um chip, são necessárias instruções e arquitetura, que é como um “esboço de projeto”.
Para entender de forma simples, Arm desenvolveu um "esboço de design" de CPU, Apple e Nvidia compraram o "esboço de design" de volta, aperfeiçoaram e ajustaram o design de acordo com as necessidades e, finalmente, encontraram a TSMC para fabricar o chip de acordo com o design.
É difícil projetar um chip sem um “esboço de design”, e Arm é o único participante no “plano de design” de dispositivos móveis. A Arm destacou em seu prospecto que, à medida que a complexidade do design da CPU cresceu exponencialmente, nenhuma empresa projetou com sucesso uma CPU moderna do zero na última década.
Compreendendo a posição fundamental da Arm na cadeia da indústria, seu modelo de negócios é fácil de entender. Arm ganha dinheiro vendendo "esboços de design" (direitos de propriedade intelectual), que incluem principalmente dois aspectos:
(1) Taxas de licença (taxas de licença): Os clientes precisam pagar uma taxa para obter produtos Arm ("esboços de design") e, em seguida, desenvolver processadores baseados na arquitetura Arm.
(2) Royalties: Quando produtos baseados na arquitetura Arm são projetados e produzidos, os clientes precisam pagar royalties à Arm proporcionalmente ao preço de venda de cada chip. A comissão é geralmente de 1% a 2%.
Em suma, Arm não apenas vende "esboços de design", mas também coleta impostos dos "produtos acabados" produzidos pelos "esboços de design", e os "produtos acabados" podem trazer um fluxo contínuo de receita.
Na verdade, os "esboços de design" também são divididos em diferentes níveis. Fabricantes fortes de chips precisam de esboços simples para projetar chips, enquanto fabricantes menos capazes precisam de esboços mais precisos. Ao mesmo tempo, existirão diferenças entre as arquitecturas antigas e as novas, que correspondem a diferentes restrições de licenciamento.
Tradicionalmente, a maioria dos clientes licencia os produtos da Arm sob os termos do TLA. Em 2019 e 2021, a Arm lançou os protocolos ArmFlexibleAccess e ArmTotalAccess, respectivamente, para permitir que o maior número possível de clientes acesse os produtos Arm da maneira que melhor atenda às suas necessidades comerciais específicas.
Ele detém a hegemonia arquitetônica, mas não pode ganhar muito dinheiro
Embora Arm detenha a hegemonia arquitetônica, seus lucros reais não são tão generosos.
1. A receita e o lucro líquido são relativamente pequenos
Devido ao lento mercado de smartphones, o desempenho da Arm é ruim. O lucro operacional para o ano fiscal encerrado em 31 de março de 2023 foi de US$ 2,679 bilhões, abaixo dos US$ 2,703 bilhões do mesmo período do ano passado, e a receita no ano fiscal de 2021 foi de US$ 2,027 bilhões.
Especificamente, as fontes de receita da Arm são divididas principalmente em taxas de licença e royalties, 40% dos quais são taxas de licença, e a receita de royalties representa cerca de 60% da receita.
Entre eles, os royalties são o negócio mais lucrativo da ARM. Porém, como a maioria dos produtos baseados na arquitetura Arm são MCUs (microcontroladores), os preços são muito baratos; por outro lado, Arm recebe uma comissão sobre o preço do chip em vez de cobrar pelos produtos terminais, de modo que a receita que traz não é alta.
No ano fiscal de 2023, a Arm vendeu mais de 30 bilhões de unidades, cobrando uma média de cerca de US$ 0,1 por chip. Em 2022, o valor total dos chips baseados na tecnologia Arm atingirá 98,9 mil milhões de dólares, representando quase metade da quota de mercado. Mas a receita de royalties da Arm é de apenas US$ 1,68 bilhão, representando 1,7% do valor do chip.
No entanto, a vantagem dos royalties é que eles são desenvolvidos uma vez e tributados para o resto da vida, e os chips antigos podem fornecer um fluxo de receita contínuo. No ano fiscal de 2023, aproximadamente 46% da receita de royalties da Arm vem de produtos lançados entre 1990 e 2012.
Por exemplo, os chips de arquitetura ARM7TDMI da ARM vendidos para Nokia e Texas Instruments em 1997 ainda são enviados em 2020 e continuaram a ganhar dinheiro por mais de 20 anos.
Em termos de despesas, como empresa de design de chips, os custos de pesquisa e desenvolvimento da Arm não são baixos, representando em média cerca de 40% da receita.
Isso fez com que Arm não conseguisse ganhar muito dinheiro. Os lucros líquidos da Arm no ano fiscal de 2021-2023 são de US$ 388 milhões, US$ 549 milhões e US$ 524 milhões, respectivamente.
Ganhou um total de US$ 1,4 bilhão nos últimos três anos, o que é insignificante em comparação com os lucros de seus clientes. O lucro líquido da Qualcomm no ano passado foi de US$ 13 bilhões, e a Nvidia ganhou mais de US$ 4 bilhões no ano passado.
O prospecto mostra que o aumento da margem de lucro líquido nos últimos dois anos se deve principalmente às demissões e ao plano de reestruturação implementado em março de 2022. A julgar pelos resultados da implementação, Arm basicamente manteve o número total de engenheiros inalterado, ao mesmo tempo que reduziu significativamente o número de gerentes na sede do Reino Unido.
2. Voz insuficiente na cadeia da indústria
Fundamentalmente falando, Arm não pode ganhar muito dinheiro, provavelmente por causa da voz insuficiente na cadeia da indústria.
Alguns analistas apontaram que em toda a cadeia da indústria, as mais lucrativas são as empresas de chips que controlam o ecossistema de software. Eles determinam diretamente o quão competitivo um determinado chip é no mercado.
De acordo com um relatório do analista de Wall Street Robert Castellano, a Nvidia vendeu o chip GPU H100 por US$ 40.000, a TSMC ganhou US$ 1.000 e a SK Hynix, que fornece chips de memória, ganhou US$ 2.000. Os restantes mais de 90% da receita pertencem quase inteiramente à Nvidia.
Além disso, a ARM sempre esteve em uma posição neutra e seus padrões de arquitetura estão abertos à autorização de grandes empresas, tornando sua posição instável. Por outro lado, sua concorrente Intel não apenas projeta IP, mas também possui sua própria fábrica de chips. Monopoliza o ecossistema formando a aliança Wintel com o Windows, ganhando assim o controle da cadeia da indústria.
Quão boa é a “qualidade de IA”?
A listagem da Arm coincide com o boom da inteligência artificial, e o entusiasmo pela IA fez com que o preço das ações da Nvidia subisse acentuadamente. Para aumentar a valorização da Arm, Masayoshi Son é louco por IA.
Masayoshi Son acredita que a ARM pode alcançar “crescimento exponencial” com IA e disse aos investidores que a Arm está no centro das empresas relacionadas à inteligência artificial e pode produzir efeitos de sinergia.
1. A qualidade da IA é insuficiente
No entanto, a julgar pelo prospecto, a qualidade da IA da Arm é insuficiente.
Arm mencionou em seu prospecto que, com o rápido desenvolvimento da inteligência artificial (IA) e do aprendizado de máquina (ML), a Arm também desempenha um papel vital nessas áreas e coopera com muitas empresas líderes para lidar com o trabalho de IA.
“As CPUs são essenciais em todos os sistemas de inteligência artificial, seja no processamento completo de cargas de trabalho de inteligência artificial ou combinadas com coprocessadores, como GPUs ou NPUs.” No entanto, Arm se concentra na base arquitetônica das CPUs, em vez da arquitetura de GPUs e chips específicos de IA necessários para criar modelos grandes.
No aviso de risco, Arm admitiu que tecnologias emergentes, como IA e ML, podem usar algoritmos que não são adequados para CPUs de uso geral (como os processadores Arm). Portanto, em chips baseados na arquitetura Arm, seu processador pode se tornar menos importante.
2. Focando no avanço do nível de IA e ML
Em outros aspectos, a arquitetura Armv9 mais recente da Arm fez algumas atualizações em torno de IA e ML.
Em maio deste ano, Arm lançou oficialmente a mais recente arquitetura Armv9. Este é o primeiro grande ajuste e mudança da empresa em sua arquitetura de CPU mais de dez anos desde que a arquitetura Armv8 foi lançada em outubro de 2011.
Para desenvolvedores e usuários, o recurso mais significativo da nova CPU compatível com Armv9 é o uso de SVE2 como uma nova referência após a tecnologia ARMNEON. O SVE2 foi lançado em abril de 2019 e foi projetado para acelerar a computação de alto desempenho e apresenta grandes ganhos ao lidar com cargas de tarefas 5G, VR e AR e ML.
Arm acredita que as cargas de trabalho de ML se tornarão cada vez mais comuns nos próximos anos. Conseqüentemente, qualquer dispositivo focado em desempenho ou energia precisará executar cargas de trabalho de ML em aceleradores dedicados, mas a maioria deles ainda optará por adotar uma gama menor de cargas de trabalho de ML em execução na CPU.
3. Falha principal: O poder de computação não é poderoso o suficiente
Na verdade, a desvantagem de Arm no campo de IA também é óbvia, ou seja, o poder de computação não é poderoso o suficiente.
O campo de servidores de IA é dominado principalmente pela arquitetura x86 e arquiteturas de GPU, como NVIDIA Turing, Volta e Ampere. A arquitetura Arm também está emergindo gradualmente no campo de servidores, especialmente em servidores leves e de baixo consumo de energia, mas sua participação é muito pequena.
AI tem requisitos de desempenho muito altos. A arquitetura X86 pode usar CPUs de altíssimo desempenho, juntamente com memória de grande capacidade e placas gráficas de alta precisão, para fornecer continuamente velocidade de computação. A rota RISC seguida pela Arm determina suas deficiências de desempenho. Se o desempenho não puder ser melhorado ainda mais, as deficiências da arquitetura Arm se tornarão cada vez mais óbvias.
Portanto, Arm parece estar à beira do boom da IA e é difícil colher esse dividendo.
Está ficando cada vez mais difícil crescer e a concorrência está ficando cada vez maior
Nos últimos anos, o espaço de crescimento da Arm tornou-se cada vez menor, enquanto a intensidade da competição continua a aumentar.
1. O crescimento está ficando cada vez mais difícil
Para conquistar os corações dos investidores, Arm deve encontrar maneiras de gerar receitas maiores, mas, quer vá para a esquerda ou para a direita, existem campos minados.
Para aumentar a receita, Arm espera alterar a taxa de royalties do preço do chip para o preço do terminal e, ao mesmo tempo, forçar “vendas agrupadas” de CPU, GPU e NPU.
Mas isso está enfrentando muita pressão, o que por sua vez força os clientes a desenvolverem novamente sua própria arquitetura. É relatado que a Qualcomm se despedirá da arquitetura Arm e adotará a arquitetura Nuvia desenvolvida pela própria empresa pela primeira vez no próximo ano.
Portanto, a Arm se concentrou em projetar seus próprios produtos de chip. Algumas fontes apontaram que a Arm quer projetar seus próprios processadores e dar prioridade ao uso de sua arquitetura mais avançada.
Isto equivale a pisar no território do cliente. No passado, os fabricantes de designs de chips cooperavam com eles, em parte devido à posição neutra da Arm. Se a Arm entrar no design de chips e produzir seus próprios chips, será equivalente a pisar na linha vermelha do cliente.
Esses dois “caminhos de crescimento” estão cheios de perigos. Se a Arm insistir em fazê-lo, é provável que leve à falência o ecossistema há muito estabelecido e acelere os clientes para os concorrentes.
2. A concorrência está se tornando cada vez mais acirrada
Por exemplo, a arquitetura RISC-V de código aberto e gratuita está de olho nisso e constantemente tentando invadir os clientes existentes da Arm. A arquitetura
RISC-V tornou-se um "novato" no campo da arquitetura de chips com suas vantagens de código aberto, simplicidade e modularidade. A natureza de código aberto do RISC-V tem atraído a atenção de muitas empresas, especialmente de pequenas empresas e start-ups, pois pode obter mais facilmente autorização para projetar chips, reduzindo assim custos.
Arm também mencionou no prospecto que muitos de nossos clientes também são grandes apoiadores da arquitetura RISC-V e tecnologias relacionadas. Se as tecnologias relacionadas ao RISC-V continuarem a evoluir e o suporte do mercado ao RISC-V aumentar, nossos clientes poderão optar por usar esta arquitetura gratuita e de código aberto em vez de nossos produtos.
Além disso, deve-se notar que quase um quarto da receita da Arm vem do mercado chinês e depende fortemente da Arm China. No entanto, a ARM não tem quaisquer direitos de gestão direta sobre a ARM China, nem tem assento de controle no conselho de administração da ARM China.
Portanto, se a ARM quiser manter sua posição, deve continuar investindo no desenvolvimento de novas arquiteturas. Arm também admitiu que a pesquisa e o desenvolvimento são o núcleo do seu negócio e a chave para o seu sucesso futuro.
No entanto, é mais fácil falar do que fazer, pois novas inovações se tornarão cada vez mais difíceis e caras. O desenvolvimento de novos produtos exige investimento de muito dinheiro e tempo, geralmente requer cinco ou mais anos de desenvolvimento, e não há garantia de que os resultados esperados serão produzidos.
Pode-se ver que o caminho à frente de Arm não é tranquilo.
é mais caro que NVIDIA, vale a pena?
Na verdade, esta não é a primeira vez que é listado. De 1998 a 2016, Arm foi listada na Bolsa de Valores de Londres e NASDAQ, e mais tarde foi privatizada pelo acionista controlador SoftBank Group por US$ 32 bilhões em 2016.
Quando o acordo de aquisição foi alcançado, o fundador do SoftBank, Masayoshi Son, ficou muito animado. Ele disse que Arm seria o futuro do SoftBank.
Sete anos se passaram. Devido aos atuais fracos retornos de investimento do SoftBank Vision Fund, as perdas de investimento apenas em 2022 ultrapassarão os 39 mil milhões de dólares. Além disso, o plano de vender Arm falhou. Masayoshi Son precisa arrecadar fundos através do ArmIPO e ao mesmo tempo provar sua visão de investimento.
Com base no limite superior de US$ 51 por ação, a Arm está avaliada em US$ 54,5 bilhões, significativamente superior ao preço de aquisição inicial do SoftBank. Este pode se tornar o maior lucro de Son.
Se o preço estiver no ponto médio da faixa de preço de orientação do IPO, a relação preço/vendas da ARM é cerca de 18 vezes, enquanto apenas a relação preço/vendas da Nvidia entre os constituintes do Philadelphia Semiconductor Index é superior a este nível.
No entanto, muitos analistas não acreditam nas expectativas optimistas do SoftBank e acreditam que a avaliação de 50 mil milhões de dólares pode ser demasiado elevada. ARM não é NVIDIA. De algumas perspectivas, o ARM é quase tão caro quanto o NVIDIA. No entanto, a velocidade e a extensão do crescimento do seu negócio, as receitas e o rácio preço/lucro são difíceis de apoiar a visão de Masayoshi Son, e é difícil apoiar uma avaliação de 50 mil milhões de dólares.
Os investidores geralmente usam a avaliação de empresas de software EDA para avaliar o Arm. Em comparação com as avaliações que os investidores dão a empresas líderes na área de design de chips, como Synopsys e Cadence Design Systems, o nível de avaliação atual da Arm é muito mais alto. Se medida utilizando os padrões de relação preço/vendas destas empresas cotadas, a avaliação da Arm situar-se-á entre 32 mil milhões de dólares e 43 mil milhões de dólares.
Embora os analistas acreditem que a avaliação esteja alta, a demanda do mercado está crescendo e teve uma oferta 10 vezes maior na terça-feira. A Arm deverá abrir o capital no dia 14 de setembro (quinta-feira) e enfrentará um “teste” no mercado.