Poucas empresas abrem o capital com uma situação financeira tão especial como a OpenAI. A mídia revisou o relatório financeiro desta start-up de IA,A partir dos dados superficiais, parece uma empresa de software com ativos leves e dívida baixa.Em 31 de março, seu balanço não tinha dívidas e menos de US$ 750 milhões em passivos de arrendamento.
Além disso, a demonstração do fluxo de caixa mostra que, sendo uma empresa de tecnologia que depende fortemente de hardware, as despesas de capital da OpenAI neste trimestre foram de apenas 46 milhões de dólares, ainda inferiores às da Salesforce, que se especializa principalmente em software empresarial.
Mas a realidade é muito mais complicada do que os números no papel. As notas do relatório financeiro revelaram que a OpenAI tem compromissos de compra totalizando US$ 665 bilhões nas áreas de chips, energia e data centers nos próximos anos.A razão é que a empresa aluga principalmente o poder computacional de data centers de terceiros, com altas taxas de aluguel.continuará a ser refletido na demonstração do resultado.
Nas últimas duas semanas, a OpenAI enviou materiais confidenciais de arquivamento de IPO, permitindo que os reguladores financeiros revisem as informações de divulgação acima. Este documento de arquivamento provavelmente resolverá completamente sua intrincada cooperação comercial com investidores como Microsoft, Amazon e NVIDIA e, ao mesmo tempo, explicará sua base contábil para transações com partes relacionadas, compromissos de compra e indicadores financeiros não tradicionais personalizados.
Outro item que provavelmente chamará a atenção dos auditores são as despesas contábeis não caixa geradas pelos warrants.Esta é também a maior despesa da OpenAI; à medida que a avaliação da empresa continua a aumentar, a escala desta despesa continua a expandir-se. Os contadores disseram que esse passivo decorre da emissão de ações aos investidores e do estabelecimento da Fundação OpenAI, e é extremamente difícil de medir.
É claro que, diante das consultas da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) sobre materiais de arquivamento, a OpenAI provavelmente não encontrará obstáculos intransponíveis. O foco da supervisão da SEC geralmente é garantir que as empresas divulguem completa e integralmente informações relacionadas aos negócios. Sob o atual presidente da SEC, Paul Atkins, os reguladores têm perseguido ideias de desregulamentação sob o lema “Revitalize o mercado de IPO”.
Olga Usvyatsky, pesquisadora de contabilidade que se concentra em desenvolvimentos regulatórios e publica boletins informativos do setor, disse: “Na minha opinião, a SEC levantará uma série de questões sobre divulgações de alertas de risco, riscos operacionais, riscos de oferta e demanda, etc.”
Em breve, mais investidores comuns terão a oportunidade de observar mais de perto as operações da OpenAI. Embora a empresa ainda não tenha finalizado o cronograma de listagem, os documentos do prospecto podem ser divulgados em até um mês; se o progresso correr bem, espera-se que seja listado entre o final de agosto e o início de setembro.
Por baixo da mesa, os executivos e consultores financeiros da OpenAI estão a lidar com uma série de acordos de cooperação em centros de dados cada vez mais complexos: incluindo participações acionárias em duas empresas de computação, CoreWeave e Cerebras, e contratos de arrendamento de centros de dados assinados com elas, bem como ações da OpenAI detidas pela Amazon e pela Microsoft, os dois principais fornecedores de nuvem. Além disso, a OpenAI também opera em conjunto o projeto de expansão do data center "Stargate" com a Oracle e o SoftBank, respectivamente - a Oracle é o fornecedor de equipamentos do projeto e o SoftBank é o investidor.
Todas as cooperações acima mencionadas envolvem dezenas de milhares de milhões de dólares em acordos, e os investidores precisam de resolver as intrincadas relações entre direitos e responsabilidades. Liz Beyer, que atua há muito tempo em consultoria de IPO e é consultora sênior do Grupo Classe V, disse: "Todos nós lemos os comunicados de imprensa emitidos por todas as partes, mas ao enviar os registros da SEC, as empresas devem garantir que todas as informações são 100% precisas e sem exageros. A SEC verificará item por item para garantir que as informações divulgadas pela empresa sejam à prova de vazamentos."
Uswiatsky disse que não é incomum que gigantes da tecnologia como a Amazon tenham grandes compromissos de compra fora do balanço. De acordo com as normas contabilísticas, tais obrigações não serão reflectidas no balanço, mas serão divulgadas separadamente na secção “Compromissos e Contingências” ou “Liquidez” do prospecto.
Os reguladores podem exigir que a OpenAI divulgue integralmente todos os detalhes da cooperação, mas estes acordos também expõem questões operacionais essenciais que os investidores devem compreender. Existem questões mais profundas além dos números. Ela disse: "O que devemos fazer se a demanda do mercado for menor do que o esperado e a demanda cair drasticamente? Mesmo que o prospecto S-1 completo seja tornado público, essas questões-chave permanecem sem solução."
No Fórum de Davos, em janeiro deste ano, a diretora financeira da OpenAI, Sarah Fryer, disse em entrevista a repórteres que a empresa optou por confiar em provedores de serviços em nuvem para manter um balanço leve. Marius Sklondahl, investidor em tecnologia do fundo de ações públicas Symbit Capital, disse que declarações leves são, pelo menos superficialmente, mais favorecidas pelos investidores do mercado secundário.
"Isso melhora a percepção dos investidores. Embora não haja diferença nos lucros do ponto de vista matemático, retirar as despesas relacionadas do balanço pode dar a ilusão de um retorno sobre o capital mais elevado."
A escala das perdas na demonstração de resultados deve ser uma questão central na qual os investidores se concentram. O alto custo do aluguel de energia computacional resultou no prejuízo líquido da empresa de aproximadamente US$ 8,5 bilhões no primeiro trimestre (sem contar o aumento substancial nas despesas de contabilidade de warrants devido ao aumento na avaliação). Somente os custos operacionais (ou seja, as despesas básicas incorridas para executar o modelo de IA) totalizaram US$ 3,5 bilhões, aproximadamente 75 vezes as despesas de capital.
As empresas também precisam explicar aos reguladores e investidores a composição das contrapartes para despesas de capital: 45% do total de despesas no último trimestre foram para partes relacionadas – um termo contabilístico que se refere a transações financeiras entre empresas e indivíduos e entidades com potenciais conflitos de interesse. Para a OpenAI, as partes relacionadas são investidores que também são fornecedores. Cerca de 72% dos custos operacionais da empresa (usados principalmente para executar modelos de IA) são pagos a partes relacionadas, provavelmente a Microsoft. A OpenAI compra chips e capacidade de computação de servidores de empresas que investem em seu próprio sustento.
A receita da OpenAI também vem em grande parte de partes relacionadas. As partes relacionadas contribuíram com receitas de aproximadamente US$ 758 milhões no trimestre, um aumento de 11 vezes em relação ao ano anterior, o que significa que alguns investidores também são clientes da empresa. Além disso, a OpenAI liquidará parte de seus custos de poder computacional com capital próprio: no último trimestre, pagou US$ 488 milhões em ações a uma parte relacionada para adquirir poder computacional. Esta despesa não ocupou qualquer caixa.
Outros detalhes também ilustram a complexidade da estrutura cooperativa. Na demonstração de resultados, a OpenAI aloca quase US$ 5 bilhões em perdas para joint ventures externas de data centers que controla e consolida as demonstrações. Esta perda corresponde basicamente ao projeto Stargate que opera em conjunto com SoftBank e Oracle.
Nos últimos anos, os funcionários da SEC que analisam os prospectos de IPO e fornecem orientação regulatória antes que as empresas apresentem pedidos públicos continuaram a realizar investigações aprofundadas com as empresas relatoras sobre acordos de cooperação com partes relacionadas.
Por exemplo, quando a CoreWeave, um fornecedor de serviços de computação em nuvem de IA, abriu o capital no ano passado, a SEC exigiu que divulgasse integralmente os seus principais clientes e arquivasse o seu contrato de cooperação com a NVIDIA (fornecedor e investidor) como um anexo público.
Quando a Arm, uma subsidiária do SoftBank, apresentou o seu pedido de IPO em 2023, os reguladores forçaram-na a adicionar avisos de risco relacionados com o financiamento da empresa-mãe e, ao mesmo tempo, divulgaram detalhes da cooperação que a empresa tinha originalmente tentado manter confidenciais.
Aproximadamente 20 dias úteis após a empresa ser listada no mercado, todas as respostas às consultas da SEC e da empresa serão tornadas públicas. Portanto, poucas semanas após a listagem da OpenAI, os investidores poderão ver na íntegra todas as questões que a agência reguladora tem focado na verificação. A regulamentação exige que as empresas melhorem a divulgação de informações, o que não significa que o processo de IPO esteja bloqueado. Tanto CoreWeave quanto Anmou receberam dezenas de consultas da SEC naquele ano e finalmente concluíram suas listagens rapidamente.
Não é apenas a estrutura colaborativa da OpenAI que atrairá a atenção regulatória. A Anthropic também está negociando cooperação em data centers com complexidade crescente e expandindo constantemente sua infraestrutura de poder computacional enquanto se prepara para sua listagem oficial. Anteriormente, o poder computacional da empresa dependia principalmente dos investidores Google e Amazon, e sua estrutura contábil era relativamente simples; a mídia informou anteriormente que havia assinado recentemente dezenas de contratos de locação de data centers.
A maioria dos projetos de expansão do poder computacional da Anthropic serão implementados através do provedor de serviços de poder computacional da Alphabet, Fluidstack. A Fluidstack divulgou anteriormente aos investidores no financiamento de materiais promocionais que a Anthropic pagará US$ 4,5 bilhões por contratos de hospedagem de salas de informática nos próximos anos. Também é relatado que a Anthropic aluga chips do Google e da Broadcom por meio de veículos para fins especiais, e a Broadcom atende pedidos de chips totalizando US$ 35 bilhões.
Tanuki Tapriyar, CEO da Kos.ai, um provedor de serviços de software de revisão de contratos de data center, disse: "A complexidade de vários acordos de cooperação está apenas aumentando. Novos participantes de transações estão surgindo constantemente na cadeia da indústria, e a estrutura geral só se tornará cada vez mais complicada."